《投资者网》侯书青

编辑 吴悦

近日，主打猪肚鸡的捞王（上海）餐饮管理有限公司（下称“捞王”），再度向港交所发起冲刺。火锅赛道正变得越发拥挤，在海底捞、呷哺呷哺之后，捞王头上的称号也格外细分：粤式火锅第一股。

招股书显示，捞王在国内目前共有150家门店，未来三年内预计新开184家新店。从规模上看，捞王与海底捞、呷哺呷哺相比尚有差距，但顶着疫情的压力，捞王的营收仍呈现增长的态势。

目前，捞王的门店集中于江浙沪地区。官网数据显示，捞王在粤式火锅的“大本营”广东省仅有5家门店。报告期内，捞王的单店日均销售额、净利率也逐年下降。在最新一轮融资完成后，捞王的估值达到30亿元人民币，但与海底捞等已上市火锅公司相比，捞王估值的合理度仍有悬念。

行业严冬逆势扩张

疫情为整个餐饮行业都带来了不小的挑战。

2019年-2021年（下称“报告期内”），捞王的营收分别为10.9亿元、11.25亿元和12.9亿元，2021年营收与毛利的同比增速均在16%左右，维持了增长势头。

但与此同时，捞王单店日均销售额从3.61万元下降至2.72万元，日均服务顾客数量从285人降至211人，翻台率从3跌至2.3，净利润从7991.5万元跌至1396万元。

这种疲软是行业性的，海底捞的翻台率在报告期内也从4.8跌到了3，且海底捞与呷埔呷埔都在2021年出现了亏损。2021年6月，海底捞创始人张勇在股东大会上表示：“我对趋势的判断错了，2020年6月我进一步作出扩店计划，现在看确实是盲目自信。”

随后，海底捞从2021年年底开始陆续关闭约300家客流较低、业绩低于预期的门店；呷哺呷哺则在2021年8月宣布关闭200家门店。2022年2月、3月，海底捞与呷哺呷哺分别发布了盈利预警。

就是在这一背景下，捞王提出了扩店计划，并在招股书中表示，将在未来三年内新增184家门店。

3年时间，捞王计划将现有150家左右的门店数量翻一番，但规模扩大后，捞王能承受经营成本增加、客流不及预期等风险吗？

粤式火锅的天花板在哪？

目前，火锅赛道上涌现出了越来越多的新玩家，它们围绕火锅这一品类，发展出火锅超市、食材外卖、小火锅等新业态，面对这种情况，捞王也需要更多的店型与产品来匹配市场需求。

捞王主品牌捞王锅物料理为传统的火锅店模型，有146家门店。此外，还有2家主打迷你火锅的锅季和2家适配少人聚餐场景的捞王心灵肚鸡汤。其中锅季的两家餐厅全部位于苏州，捞王心灵肚鸡汤在上海和苏州各有一家。

尽管子品牌正处于孵化阶段，但捞王的品牌序列已经初见轮廓，他们分别对应不同的消费场景，但仍离不开捞王的基本盘：粤式火锅。

市场上的火锅品牌可以按照口味分为：川渝火锅、粤式火锅、京式火锅等。红餐品牌研究院的数据显示，2020年粤式火锅门店在行业中的占比为12.7%，川渝火锅占比超过64%，是绝对的主流口味。

弗若斯特沙利文的报告显示，2020年，捞王在粤式火锅这一细分赛道上排名第一，在国内火锅市场中排名第四。

粤式火锅与川渝火锅相比，最重要的特点是口味清淡，捞王选择粤式火锅能够降低自身的竞争压力，却也在某种程度上限制了捞王的开店范围。招股书显示，老王在江苏、上海、浙江分别有52、38、34家门店，其他地区的门店数量均为个位数。

海鲜火锅品牌七欣天，也面临着类似的情形。七欣天的招股书显示，在其全部的256家门店中，有110家位于江苏。而在整个华东地区，分布着235家七欣天门店。

无论是七欣天的海鲜火锅还是捞王的粤式火锅，都是以清淡的口味为主。也就是说，适合捞王开店的地区，与广受欢迎的川渝火锅相比，可能很有限。在这些能稳定养活捞王门店的地区，其粤式火锅市场总量，是否会成为捞王的增长天花板呢？

估值能否成立？

与一年前相比，火锅行业的“老大哥”海底捞的股价已经跌去85%，市值蒸发超过4000亿港元；呷哺呷哺目前的股价较2021年的最高点也跌去了约85%，市值蒸发超过250亿港元。

疫情对火锅企业业绩造成的影响只是原因之一，另一个原因是，预制菜甚至火锅外卖、火锅超市、自热火锅等新业态对火锅堂食造成的冲击。

火锅品类“万物皆可入锅”的特点，造成了行业天然的低门槛。在家用菜市场的价格吃火锅对消费者而言并不是难事，小到菜市场摊位，大到每日优鲜等生鲜巨头，甚至外卖平台都可以成为堂食火锅的竞争者。

2021年12月，正值北方的冬季，也是火锅食材的销售旺季，盒马、每日优鲜等生鲜巨头相继在APP上上线了火锅专区。盒马早在2019年就在火锅领域有所布局，包括火锅底料、各类食材都可以提供配送到家服务。

除了生鲜电商之外，诸如懒熊、锅圈食汇、火锅青年、七掌柜等火锅超市企业近年来也吸引了不少知名机构的融资。以锅圈食汇为例，2020年该品牌推出了名为“憨憨”的方便食品品牌，主要产品就包括自热火锅。海底捞、小肥羊等传统火锅企业也跟进推出了类似产品。

面对新的竞争局面，捞王也需要紧跟时事讲好新故事。在招股书中，捞王称将发展以线上商城为主要销售渠道的即食产品。目前，捞王的即食产品增速较快，2020年产生了340万元收入，至2021年增至1120万元，尽管在总收入中占比不到1%，但从招股书中“持续发力零售业务”的措辞上看，捞王很看好零售市场。

在捞王完成最新一轮融资后，公司的估值已达30亿元人民币。与目前在全国仍有300余家门店，但市值仅余35.84亿港元的呷哺呷哺相比，捞王选择在行业严冬上市或许很难“卖个好价钱”。

猪肚鸡能温暖食客的胃，能温暖捞王的市值吗？（思维财经出品）■